Federal Reserves räntekontrollsystem (del II) — Introduktion till räntan på överskottsreserver

I den föregående artikeln granskade vi Federal Reserves räntekorridorsystem före finanskrisen 2008 ("En detaljerad förklaring av Federal Reserves räntekontrollsystem (del I)"). Vid den tidpunkten, på grund av den begränsadeReserversom bankerna höll hos Federal Reserve, använde Fed diskonteringsfönstret som övre gräns och öppna marknadsoperationer för att kontrollera den nedre gränsen.

Efter finanskrisen 2008 genomförde dock Federal Reserve storskaliga kvantitativa lättnader, vilket avsevärt ökade marknadslikviditeten och gjorde räntekorridorsystemet ineffektivt. För att hantera denna situation införde Federal Reserve räntesystemet för ex-räntor.DESSAs reserver (IOER) år 2008 som den nya nedre gränsen för räntor. Denna artikel kommer att analysera denna policyförändring i detalj och dess inverkan på räntekontrollsystemet.

Införande av ränta på överskottsreserver (IOER)

IOER avser den ränta som Federal Reserve betalar på den del av bankreserverna som hålls utöver de obligatoriska reserverna. Före 2008 betalade Federal Reserve inte ränta på bankinsättningar, vilket resulterade i en ineffektiv nedre gräns för den amerikanska räntekorridoren, utan förlitade sig istället på öppna marknadsoperationer för att kontrollera marknadsräntorna. Det exempellösa likviditetsöverskott som finanskrisen orsakade undergrävde dock allvarligt effektiviteten hos de öppna marknadsoperationerna, vilket fick marknadsräntorna att rasa.

För att motverka detta införde Federal Reserve IOER i oktober 2008, i syfte att begränsa nedgången i marknadsräntorna genom att betala ränta till bankerna. När de räntor som bankerna kunde få på marknaden sjönk under IOER, var de mer benägna att sätta in sina överskottsmedel hos Federal Reserve och därigenom hålla marknadsräntorna över IOER-nivån.

Skiftet av IOER: Från nedre gränsverktyg till övre gränsverktyg

Även om denna åtgärd inledningsvis lyckades bromsa den nedåtgående trenden för räntorna, blev det uppenbart att icke-bankfinansinstitut, som innehade stora mängder kontanter och inte direkt kunde utnyttja IOER, fortsatte att driva ner marknadsräntorna och så småningom bröt IOER-golvet.

Intressant nog upptäckte Federal Reserve att i en miljö med extrem likviditet började den övre gränsen för räntor fungera som en övre gräns. När marknaden var översvämmad av medel och bankernas reservsaldon hos Federal Reserve steg kraftigt, steg marknadsräntorna. Bankerna tog ut reserver från Federal Reserve och lånade ut dem till högre marknadsräntor, vilket fick marknadsräntorna att falla tillbaka under den övre gränsen för räntor.

Detta fenomen visade att IOER:s roll som ett verktyg för den nedre gränsen försvagades under förhållanden med riklig likviditet, men att den oavsiktligt antog rollen som en övre gräns för räntorna. I december 2008 justerade Federal Reserve styrräntans målintervall till 0–0,25 % och satte IOER till den övre gränsen för detta intervall, vilket ytterligare bekräftade IOER:s nya funktion som en övre gräns inom räntekorridoren.

Logiken bakom räntekontroll mitt i likviditetsöverskott

I takt med att bankernas reservsaldon hos Federal Reserve skjutit i höjden från cirka 10 miljarder dollar före 2008 till 800 miljarder dollar i början av 2009, och till och med nådde 3 biljoner dollar under de följande åren, förändrades logiken bakom räntekontrollen fundamentalt.

Under normala reservnivåer skulle IOER effektivt kunna fungera som en nedre gräns för räntorna. I ett scenario med överdriven marknadslikviditet var dock IOER:s inverkan på att dämpa räntesänkningar begränsad.

När marknadsräntorna översteg den IOER (Inflationary Oxide - IOER) tog bankerna ut reserver från Federal Reserve och lånade ut dem till högre marknadsräntor, vilket ökade marknadsfonderna och fick räntorna att falla. Denna mekanism omvandlade gradvis den IOER (Inflationary Oxide - IOER) till ett övre gränsverktyg för räntor, medan den traditionella diskonteringsfönstret förlorade sin dominerande roll i räntekontrollen.

Marknadspåverkan av IOER: En analogi med fläskmarknaden

För att tydligt förklara denna förändring kan man använda en analogi med "fläskmarknaden": anta att en fläskfabrik sätter en övre prisgräns för fläsk till 20 yuan och kontrollerar priserna genom marknadsutbudet. När marknadsutbudet är för stort faller fläskpriserna, men fabriken köper tillbaka fläsk från vissa leverantörer för 10 yuan. Marknadsutbudet förblir dock överväldigande, vilket gör att priserna fortsätter att falla och så småningom bryter mot 10-yuan-golvet.

Därefter återhämtar sig fläskpriserna, men oavsett marknadsfluktuationer överstiger priserna aldrig 10 yuan. Anledningen är att när priserna överstiger 10 yuan tar fläskförsäljare tillbaka tidigare lagrat fläsk från fabriken och säljer det till högre priser, vilket stabiliserar priserna. Detta liknar IOER:s roll på finansmarknaderna: när marknadsräntorna stiger över IOER tar bankerna ut reserver från Federal Reserve och lånar ut dem till högre räntor, vilket i slutändan pressar ner räntorna till IOER-nivån.

Slutsats

Införandet av räntan på överskottsreserver, som ursprungligen var tänkt som ett verktyg för att kontrollera den nedre gränsen inom räntekorridoren, antog gradvis funktionen av en övre gräns mitt i överdriven marknadslikviditet. Denna förändring återspeglar inte bara finanskrisens djupgående inverkan på penningpolitiken utan markerar också Federal Reserves anpassning och anpassning till räntekontrollen i det nya normala.